دستور نيوز
تشارلز كوهين، كايو فيريرا، فابيو ناتالوتشي، نوبوياسو سوجيموتو تجاوزت قيمة الأصول ورأس المال الملتزم به في سوق الائتمان الخاص العالمي 2.1 تريليون دولار العام الماضي، وقدمت هذه السوق القروض للشركات من خلال مؤسساتها المالية المتخصصة غير المصرفية. وتركز ما يقرب من ثلاثة أرباع هذه القيمة في الولايات المتحدة، حيث تقترب الحصة السوقية من الائتمان الخاص من حصة القروض المشتركة والسندات ذات العائد المرتفع. إضافة إعلان: ظهر هذا السوق منذ ثلاثة عقود كمصدر تمويل للشركات التي تمتنع البنوك التجارية عن إقراضها لكبر حجمها أو مخاطرها، أو الشركات التي لا تستطيع الاقتراض من الأسواق العامة بسبب صغر حجمها. شهد سوق الائتمان الخاص خلال السنوات القليلة الماضية نمواً سريعاً بعد أن أثبت أهميته للمقترضين نظراً لسرعته ومرونته وقدرته على تلبية الاحتياجات. وبدأ المستثمرون المؤسسيون، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، في الاستثمار في صناديق ذات عوائد أعلى وأقل عرضة للتقلبات، على الرغم من افتقارها إلى السيولة. حقق ائتمان الشركات الخاصة فوائد اقتصادية هائلة من خلال توفير التمويل طويل الأجل للشركات المقترضة. ومع ذلك، فإن تحول الإقراض من البنوك المنظمة والأسواق العامة الأكثر شفافية إلى عالم الائتمان الخاص الأكثر غموضا قد خلق مخاطر محتملة. وتشمل هذه المخاطر تقييمات غير متكررة للقروض، وعدم وضوح وصعوبة تقييم جودة الائتمان، وصعوبة فهم تراكم المخاطر النظامية بسبب عدم الوضوح في الروابط بين صناديق الائتمان الخاصة، وشركات الاستثمار في الأسهم الخاصة، والبنوك التجارية، والمستثمرين. وفي الوقت الحاضر، يبدو أن المخاطر المباشرة للائتمان الخاص على الاستقرار المالي محدودة. لكن نظراً لغموض هذا النظام وشدة ترابطه، وإذا استمر نموه السريع دون رقابة كافية، فإن نقاط الضعف الحالية قد تتحول إلى مخاطر نظامية تهدد النظام المالي ككل. وهنا نحدد عدداً من نقاط الضعف في تقرير الاستقرار المالي العالمي: أولاً، الشركات المستفيدة من سوق الائتمان الخاص. وهي عادة ما تكون أقل حجما وأعلى ديونا من مصدري السندات العامة أو ذات الاستدانة. وهذا يجعلها أكثر عرضة لمخاطر ارتفاع أسعار الفائدة والتدهور الاقتصادي. ونظراً للارتفاع الأخير في أسعار الفائدة القياسية، يشير تحليلنا إلى أن أكثر من ثلث المقترضين لديهم أكثر من ثلث المقترضين الذين تتجاوز تكاليف فوائدهم أرباحهم الحالية. وفي الآونة الأخيرة، أدى النمو السريع في الائتمان الخاص إلى زيادة المنافسة من جانب البنوك على المعاملات الكبيرة. وهذا بدوره أدى إلى فرض الضغوط على مقدمي الائتمان من القطاع الخاص لحملهم على استخدام مواردهم الرأسمالية، الأمر الذي أدى إلى إضعاف معايير ضمان القروض وشروط الإقراض الأكثر مرونة ــ وهي العلامات التي لاحظتها السلطات الإشرافية بالفعل. ثانيا، نادرا ما يتم تداول قروض السوق الخاصة، وبالتالي لا يمكن تقييمها باستخدام أسعار السوق. وبدلا من ذلك، غالبا ما يتم تقييمها على أساس ربع سنوي فقط باستخدام نماذج المخاطر، مما قد يؤدي إلى تقييمات قديمة قد تفتقر إلى الموضوعية عبر الصناديق. ويشير تحليلنا الذي يقارن بين الائتمان الخاص وقروض الرفع المالي (التي يتم تداولها بانتظام في أسواق أكثر سيولة وشفافية) إلى أن أصول الائتمان الخاصة تسجل عادة عمليات شطب أقل خلال فترات الضغط على الرغم من انخفاض جودة الائتمان. ثالثا، على الرغم من الانخفاض الواضح في الرفع المالي عبر الصناديق الائتمان الخاص إن احتمال وجود طبقات متعددة من الرفع المالي الخفي داخل نظام الائتمان الخاص يثير بالفعل مخاوف بسبب نقص البيانات. كما يستخدم المستثمرون في هذه الصناديق والمقترضون أنفسهم الرافعة المالية. إن الطبقات المتعددة للرافعة المالية تجعل من الصعب تقييم نقاط الضعف النظامية المحتملة في هذا السوق. رابعاً، يبدو أن هناك درجة هائلة من الترابط في نظام الائتمان الخاص. ورغم أن تعرض البنوك للائتمان الخاص ككل يبدو محدودا – وفقا لتقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي فإن حجم الاقتراض الائتماني الخاص في الولايات المتحدة بلغ ما يقرب من 200 مليار دولار أمريكي، أي أقل من 1% من أصول البنوك الأمريكية – وقد نشهد انكشافات مركزة لبعض البنوك في هذا القطاع. علاوة على ذلك، تسعى حالياً مجموعة من صناديق التقاعد وشركات التأمين إلى اختراق قطاع الائتمان الخاص من خلال الاستحواذ على حصة ضخمة من هذه الأصول الأقل سيولة. ويشمل ذلك شركات التأمين على الحياة التي تسيطر عليها شركات الأسهم الخاصة، وفقاً للمناقشات التي وردت في العدد الأخير من التقرير. وأخيرا، على الرغم من أن مخاطر السيولة تبدو محدودة في الوقت الحاضر، فإن نمو قطاع التجزئة داخل القطاع قد يؤثر على هذا التقييم. وتلجأ صناديق الاستثمار الخاصة إلى حبس رأس المال لفترات طويلة وفرض قيود على استرداد المستثمرين لأموالهم للتأكد من أن الإطار الزمني للاستثمارات يتوافق مع هيكل الأصول غير السائلة الأساسية. لكن الصناديق الجديدة التي تستهدف المستثمرين الأفراد قد تواجه مخاطر استرداد أكبر. على الرغم من أنه يمكن التخفيف من هذه المخاطر باستخدام أدوات إدارة السيولة (مثل شروط سقف الاسترداد وفترات الاسترداد الثابتة)، إلا أنه لم يتم اختبار هذه الأدوات في سيناريو استرداد الاستثمار الشامل. وبشكل عام، على الرغم من أن نقاط الضعف هذه لا تشكل حاليًا خطرًا نظاميًا على القطاع المالي ككل، إلا أنها قد تستمر في النمو، مع ما يترتب على ذلك من آثار على الاقتصاد. وفي حالة حدوث تراجع حاد، يمكن أن تتدهور جودة الائتمان بشدة، مما يؤدي إلى العديد من حالات التخلف عن السداد وخسائر فادحة. وقد يؤدي الافتقار إلى الشفافية إلى صعوبة تقييم الخسائر. ويمكن للبنوك أن تفرض قيودا على الإقراض لصناديق الائتمان الخاصة، وقد تتلقى صناديق التجزئة العديد من طلبات الاسترداد، وقد تواجه صناديق الائتمان الخاصة والمستثمرين المؤسسيين فيها ضغوطا على السيولة. ومن الممكن أن يؤثر الترابط العالي على الأسواق العامة، حيث قد تضطر شركات التأمين وصناديق التقاعد إلى بيع أصولها الأكثر سيولة. ومن الممكن أن يخلق التأثير التراكمي لهذه الروابط المتبادلة تداعيات اقتصادية ضخمة إذا أدت الضغوط في أسواق الائتمان الخاصة إلى امتناع الشركات عن الإقراض. هناك فجوات كبيرة في البيانات المتاحة، مما يزيد من صعوبة رصد نقاط الضعف عبر الأسواق والمؤسسات المالية، وقد يمنع صناع السياسات والمستثمرين من تقييم المخاطر بشكل صحيح وفي الوقت المناسب. * خبراء في صندوق النقد الدولي
مستقبل الائتمان للشركات الخاصة
– الدستور نيوز