الاقتراض سيف ذو حدين

المجتمع دستور نيوز
اقتصاد الدستور
المجتمع دستور نيوز10 أبريل 2021آخر تحديث : منذ 7 أشهر
الاقتراض سيف ذو حدين

دستور نيوز

أدولفو باراهاس وفابيو ناتالوتشي *

الرافعة المالية ، أي القدرة على الاقتراض ، سلاح ذو حدين. يمكن أن يعزز النمو الاقتصادي من خلال السماح للشركات بالاستثمار في الآلات لتوسيع نطاق إنتاجها ، أو عن طريق السماح للناس بشراء المساكن والسيارات أو الاستثمار في التعليم. وأثناء الأزمات الاقتصادية ، يمكن أن تلعب دورًا حاسمًا من خلال بناء جسر للانتعاش الاقتصادي.
في الآونة الأخيرة ، مع الانكماش الحاد في النشاط الاقتصادي الناجم عن الإغلاق العام وممارسات التباعد الاجتماعي خلال جائحة Covid-19 ، اتخذ صانعو السياسات تدابير لضمان استمرار الشركات والأسر في الوصول إلى أسواق الائتمان والحصول على قروض للتخفيف من الانكماش الاقتصادي. تمكنت العديد من الشركات من تقليل عدد العمال الذين اضطروا إلى تسريحهم ، وتمكنت العديد من العائلات التي تفتقر إلى السيولة من مواصلة الإنفاق على احتياجاتها الأساسية مثل الإيجار أو المرافق أو البقالة.
ومع ذلك ، فإن المستويات العالية من الرافعة المالية أو الزيادات السريعة فيها يمكن أن تمثل ضعفًا ماليًا ، مما قد يجعل الاقتصاد أكثر عرضة في المستقبل لانخفاض حاد في النشاط أو تصحيح حاد في أسعار الأصول. في الواقع ، غالبًا ما تسبق الأزمات المالية زيادات سريعة في الرافعة المالية ، تُعرف غالبًا باسم “طفرات الائتمان”.
يمكن قياس الرافعة المالية من حيث نسبة رصيد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ، مما يدل تقريبًا على قدرة الاقتصاد على خدمة ديونه. حتى قبل أزمة Covid-19 ، كانت العديد من البلدان تشهد زيادة مطردة في الرافعة المالية على مستوى القطاع الخاص غير المالي ، الذي يتكون من الأسر والشركات غير المالية. في الفترة 2010-2019 ، زادت الرافعة المالية العالمية في هذا القطاع من 138٪ إلى 152٪ ، لتصل إلى مستوى تاريخي مرتفع بلغ 91٪ من الناتج المحلي الإجمالي. كانت الظروف المالية المريحة في أعقاب الأزمة المالية العالمية 2008-2009 من بين الدوافع الرئيسية لزيادة المديونية.
في كل من اقتصادات السوق المتقدمة والصاعدة ، زاد الاقتراض أكثر بسبب تأثير دعم السياسات لمواجهة صدمة كوفيد -19. بالإضافة إلى ذلك ، ساهم انخفاض الناتج الذي عانى منه العديد من البلدان في زيادة نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ، وزيادة الرافعة المالية في هذا القطاع. زادت الشركات 11 نقطة مئوية إضافية من الناتج المحلي الإجمالي خلال الربع الثالث من عام 2020.
هناك معضلة تواجه صانعي السياسة. كانت السياسات التيسيرية (خفض أسعار الفائدة الأساسية مع التيسير الكمي لتقليل تكاليف الاقتراض للشركات والأسر) والظروف المالية المواتية الناتجة داعمة للنمو ولكنها أيضًا حفزت المزيد من النفوذ. هذه الزيادة ، على الرغم من أنها مطلوبة على المدى القصير لحماية الاقتصاد العالمي من التأثير المدمر للوباء ، قد تكون نقطة ضعف تشكل تهديدًا للاستقرار المالي في المستقبل.
إن تسهيل الظروف المالية – عندما يقوم المستثمرون بتخفيض أسعارهم لمخاطر الائتمان – يوفر دفعة للنشاط الاقتصادي على المدى القصير. ومع ذلك ، فإن التيسير له تكلفة. لاحقًا على المدى المتوسط ​​، تظهر مخاطر حدوث تراجع حاد في النشاط الاقتصادي ، تبدأ بعد 7-8 سنوات. يصبح هذا التمييز أكثر بروزًا خلال فترات الازدهار الائتماني. هذا يعني أن الاتجاه الصعودي أكبر على المدى القريب ، كما أن مخاطر الهبوط أكبر على المدى المتوسط.
بالنسبة لواضعي السياسات ، تصبح القضية ضمان عدم تعريض الانتعاش الناشئ للخطر ، مع تجنب النفوذ المفرط في الوقت نفسه.
يشير تحليلنا إلى أن هناك تدابير يمكن لصانعي السياسات اتخاذها لحل هذه المعضلة أو على الأقل تخفيفها. السياسات الاحترازية الكلية – مثل وضع حدود لأهلية المقترض ، ورفع الحد الأدنى لرأس المال ، أو نسب السيولة في حالة البنوك – يمكن أن تحد من تراكمات الروافع المالية في القطاع غير المالي.
يُظهر التحليل أن معدل النفوذ المالي في القطاع المنزلي بدأ في الانخفاض بعد أن شددت البلدان أدوات المقترضين (مثل خفض الحد الأقصى لنسبة القرض إلى القيمة في حالة المقترضين العقاريين). يتباطأ نفوذ الشركات أيضًا عندما يشدد صانعو السياسة القواعد التي تحكم السيولة المصرفية (مثل رفع الحد الأدنى لقيمة الأصول السائلة التي يجب الحصول عليها بما يتناسب مع إجمالي الأصول). ينخفض ​​معدل الرافعة المالية في الشركات أيضًا عندما يقوم صانعو السياسات في الأسواق الناشئة بتشديد قيود العملات الأجنبية المفروضة على البنوك (مثل وضع قيود على مراكزهم المفتوحة بالعملات الأجنبية).
والأهم من ذلك ، في هذا الصدد ، أن تشديد الأدوات الاحترازية الكلية يمكن أن يخفف من المخاطر السلبية على النمو ، ويسهل المفاضلة الأساسية بين خيارات السياسة. بالإضافة إلى ذلك ، إذا قام صانعو السياسات بتيسير الظروف المالية من خلال السياسة النقدية مع تشديد الأدوات الاحترازية الكلية في الوقت نفسه ، فيمكن احتواء معظم المخاطر السلبية على النشاط الاقتصادي على المدى المتوسط.
في السياق الحالي ، لا توجد طريقة بسيطة ومباشرة لرسم مسار لتشديد الأدوات الاحترازية الكلية.
لا تزال العديد من البلدان في مرحلة التعافي الوليدة ، وقد يضر التشديد المالي الهائل بالنمو. ومع ذلك ، فإن الفترات الزمنية المحتملة بين تنشيط أدوات الاحتراز الكلي وإدراكها تتطلب اتخاذ إجراء مبكر. بالإضافة إلى ذلك ، حتى في معظم البلدان المتقدمة ، فإن مجموعة الأدوات الاحترازية الكلية تستهدف البنوك فقط ، في حين أن توفير الائتمان ينتقل بشكل متزايد إلى المؤسسات المالية غير المصرفية.
تبني هذه الاعتبارات حججًا قوية تدعو صانعي السياسات إلى تسريع تشديد الإجراءات الاحترازية الكلية لمعالجة الجيوب ذات المخاطر العالية ، مع تجنب التشديد العام للأوضاع المالية. أيضًا ، سيتعين على صانعي السياسات التحرك بشكل عاجل لتصميم أدوات جديدة للتعامل مع النفوذ خارج النظام المصرفي.

  • Adolfo Barahas هو خبير اقتصادي أول في قسم تحليل الاستقرار المالي العالمي التابع لإدارة أسواق النقد ورأس المال الدولية. فابيو ناتالوتشي هو نائب مدير إدارة أسواق النقد ورأس المال
    في الصندوق.

الاقتراض سيف ذو حدين

الدستور نيوز

رابط مختصر
كلمات دليلية

عذراً التعليقات مغلقة